申银证券专精特新“小巨人”系列 | 贵研铂业：贵金属新材料制造龙头

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2020年11月13日，贵研铂业(600459)获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

公司成立于2000年09月，于2003年5月在上交所成功上市。

贵研铂业股份有限公司是一家主要从事贵金属及贵金属材料研究、开发和生产经营。主要产品是贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属前驱体材料、贵金属工业催化剂材料、贵金属产品、贵金属再生资源材料、贵金属供给服务。在贵金属新材料制造领域拥有龙头地位。

通过盘点贵研铂业2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、公司业绩下滑，产品盈利降低叠加费用支出增长，导致经营活动的盈利下滑。

2、毛利率基本稳定，但核心利润率的下滑导致了贵研铂业经营资产报酬率的下滑。

3、总资产报酬率和权益乘数的双重下滑导致了公司ROE下滑。

4、拉长时间周期看，经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

5、资金链方面，企业2022半年报中资金缺口消失，经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

6、公司资产规模稳定，配置聚焦业务，资金来源上表现出“股东输血”支撑度增加的趋势。

下面是对贵研铂业2022半年报关键特征的解读。

公司业绩下滑。2022半年报贵研铂业营业总收入180.76亿元，同比增速2%，毛利润7.33亿元，同比增速-8%，核心利润3.10亿元，同比增速-37%，净利润2.79亿元，同比增速-15%。

经营活动净利的减少是净利减少的主要原因。贵研铂业2022半年报净利润2.79亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润和政府补助。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期减少1.81亿元，净利润的减少是经营活动净利的减少。

产品盈利降低叠加费用支出增长，导致经营活动的盈利下滑。贵研铂业毛利润2022年上半年较2021年同期减少0.63亿元，费用却增加0.86亿元，产品盈利减少的同时，费用支出却还在增长。

拉长时间周期看，经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

从贵研铂业2022半年报的现金流结构来看，期初现金20.37亿元，经营活动净流入7.15亿元，投资活动净流出1.84亿元，筹资活动净流出12.90亿元，累计净流出7.46亿元，期末现金12.91亿元。经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资的现金需要。

从贵研铂业2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金8.47亿元，经营活动净流出1.38亿元，投资活动净流出5.31亿元，筹资活动净流入10.17亿元，其他现金净流入0.97亿元，三年累计净流入4.44亿元，期末现金12.91亿元。拉长时间周期看，经营活动本身不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

经营活动无资金缺口。贵研铂业2022半年报经营活动现金净流入7.15亿元，较2022半年报增加21.68亿元，2020年报到本期经营活动累计产生资金缺口1.38亿元。

经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

贵研铂业2022半年报战略投资资金流出1.26亿元，较2021半年报增加0.68亿元，增速117.08%，战略性投资的资金投入快速增长。

贵研铂业2020年报到本期战略投资资金流出4.74亿元，经营活动产生现金净流入-1.38亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债权流入为主。

贵研铂业2022半年报筹资活动现金流入16.73亿元，较2021半年报减少20.72亿元，增速-55.33%，筹资活动现金流入快速减少。贵研铂业2022半年报绝大部分筹资流入来源于债权流入（99.31%）。

贵研铂业2022半年报债务净流入-10.58亿元，较2021半年报减少28.72亿元，公司开始偿还历史债务。

资产规模稳定。2022年06月30日贵研铂业总资产111.45亿元，与2022年03月31日相比，贵研铂业资产减少2.30亿元，资产规模基本稳定，资产增速-2.02%。

资产配置聚焦业务。从2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比41%，存货占比40%，固定资产占比11%。

贵研铂业ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

2022半年报贵研铂业ROE6.87%，较2021半年报减少1.82个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率2.51%，较2021半年报减少0.55个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数2.69倍，较2021半年报降低0.40倍，股东权益撬动资产的能力降低。

资金来源上表现出“股东输血”支撑度增加的趋势。

从2022年06月30日贵研铂业的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、股东入资的并重驱动型。其中，资产收缩的过程中，资金来源金融负债大幅减少。

与2021年06月30日相比，股东入资占比明显增长，金融性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。

毛利率基本稳定，贵研铂业经营资产报酬率的下滑主要来源于核心利润率的下滑。

2022半年报贵研铂业经营资产报酬率3.45%。较2021半年报，经营资产报酬率降低1.97个百分点，降幅36.39%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率1.71%。与2021半年报相比，核心利润率下滑1.06个百分点，降幅达38.20%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率2.01次，较2021半年报增加0.06次，增幅为2.94%，经营资产周转效率基本稳定。